O pedido de registro de um programa de Panda Bonds pela Vale, anunciado na terça-feira (20), colocou em evidência uma alternativa de financiamento ainda pouco explorada pelas empresas brasileiras: a captação de recursos em yuan, também chamado renminbi, a moeda chinesa. Em meio à busca global por fontes de financiamento além do dólar, o mercado chinês oferece a possibilidade de juros competitivos e acesso a uma nova base de investidores. O benefício, porém, depende dos custos de estruturação, da exposição cambial e das condições de crédito de cada companhia.
Especialistas ouvidos pelo Diário do Comércio avaliam que o avanço das emissões em yuan representa, sobretudo, uma diversificação das fontes de financiamento internacional, e não uma substituição iminente do dólar como principal moeda do sistema financeiro global. Além disso, o acesso ao mercado chinês tende a ser mais viável para grandes empresas, multinacionais e exportadoras com capacidade financeira para absorver os custos iniciais das operações.
Vale prepara programa de até 10 bilhões de yuans
Segundo comunicado da mineradora, a subsidiária integral Vale Overseas Limited solicitou o registro de um programa de títulos denominados em renminbi no valor agregado de até 10 bilhões de yuans, equivalentes a aproximadamente R$ 7,5 bilhões, para o período de 2026 a 2028. As emissões realizadas no âmbito do programa terão garantia integral e incondicional da Vale.
O pedido ainda depende de aprovação da Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro da China (NAFMII, na sigla em inglês). Portanto, o registro não significa que a captação já tenha ocorrido nem que o valor total previsto será necessariamente emitido. As operações dependerão das condições de mercado e das decisões financeiras da companhia.
Os Panda Bonds são títulos de dívida emitidos por empresas, governos e outras entidades estrangeiras no mercado doméstico chinês, com remuneração em yuan. A modalidade permite que emissores internacionais busquem recursos junto a investidores chineses e ampliem suas alternativas de financiamento para além dos mercados tradicionais de dólar e euro.
Emissões crescem e ampliam participação estrangeira
A iniciativa da Vale ocorre em um mercado em expansão. Segundo o relatório 2026 Panda Bond Market Review, publicado em agosto pela S&P Ratings (China), as emissões somaram aproximadamente 160 bilhões de yuans no primeiro semestre de 2026, alta de 68% em relação aos 95,2 bilhões de yuans registrados no mesmo período de 2025.
Até 31 de julho, o volume emitido no ano havia alcançado 195,7 bilhões de yuans, superando o total de todo o ano anterior. O estoque de títulos em circulação chegou a 506,4 bilhões de yuans, crescimento de aproximadamente 36% em 12 meses e a primeira vez que ultrapassou a marca de 500 bilhões de yuans.
A participação de emissores estrangeiros também aumentou, passando de 39% do mercado no fim de 2025 para 50% entre janeiro e julho de 2026, de acordo com o levantamento. Entre os participantes estão governos, instituições financeiras internacionais e multinacionais, como BNP Paribas, Barclays, Henkel e BMW.
Um dos fatores que ajudam a explicar o interesse é a diferença entre as taxas de juros praticadas na China e nos Estados Unidos. O relatório cita, como exemplo, uma emissão de Panda Bonds de cinco anos feita pelo BNP Paribas em março de 2026, com taxa de 2,05%. No mesmo período, títulos da instituição denominados em dólar no mercado externo rendiam perto de 5%.
A diferença, entretanto, não representa uma economia automática para qualquer emissor. O custo efetivo depende do risco de crédito, do prazo da dívida, das despesas de estruturação e dos custos de conversão e proteção cambial, quando os recursos precisam ser transformados em outra moeda.
Para Guilherme Almeida, head de renda fixa da Suno, o interesse pelos títulos chineses está relacionado tanto à possibilidade de obter condições competitivas de financiamento quanto à diversificação das fontes de recursos. A atratividade de uma emissão, segundo ele, deve ser avaliada considerando todos os custos envolvidos, inclusive quando há necessidade de converter os valores captados.
Mauro Sayar Ferreira, professor do Departamento de Economia da Universidade Federal de Minas Gerais (UFMG), acrescenta que a entrada de investidores chineses pode ampliar a concorrência entre financiadores e criar novas oportunidades para empresas que precisam captar recursos no exterior.
Mudanças regulatórias favorecem o mercado
O crescimento também é apoiado por mudanças regulatórias promovidas pela China para ampliar a participação de instituições estrangeiras e aperfeiçoar os mecanismos de registro, negociação e utilização dos recursos captados.
Em julho, a infraestrutura chinesa de registro e liquidação anunciou a isenção de determinadas tarifas de registro e de pagamento de cupons para Panda Bonds entre setembro de 2026 e dezembro de 2028. A medida tende a reduzir parte dos custos de emissão.
A continuidade da expansão, porém, dependerá das condições econômicas internacionais, da estabilidade cambial e das regras que disciplinam a movimentação de recursos entre a China e outros países.
Emissão do Tesouro pode criar referência para empresas
A iniciativa da Vale coincide com os esforços do governo brasileiro para acessar o mercado chinês. No fim de junho, o Ministério da Fazenda formalizou junto às autoridades chinesas a intenção de emitir títulos públicos em yuan. Segundo a S&P, a operação poderia tornar o Brasil o primeiro país latino-americano a realizar uma emissão desse tipo.
Além de diversificar as fontes de financiamento do governo, uma eventual emissão soberana pode estabelecer uma referência de juros para empresas brasileiras interessadas em captar recursos na China.
Os títulos públicos funcionam como parâmetro para avaliar o custo de financiamento de outros emissores. Isso ocorre porque os investidores consideram o risco de crédito do governo ao definir a remuneração exigida para emprestar dinheiro ao país. Empresas privadas, por sua vez, geralmente precisam oferecer um retorno adicional, conhecido como spread de crédito, de acordo com sua capacidade de pagamento e suas características financeiras.
Uma emissão do Tesouro em yuan permitiria observar as condições exigidas pelos investidores chineses para financiar o Brasil e forneceria uma base de comparação para futuras operações corporativas.
“Normalmente, os títulos soberanos, emitidos pelo governo, oferecem juros menores do que os títulos corporativos. Por isso, a emissão do governo brasileiro poderia servir como referência para as captações das empresas do país”, explica Ferreira.
O professor ressalta que essa referência não garante juros menores para as companhias, mas pode ajudar a avaliar a viabilidade de uma operação. A taxa final continuará condicionada ao risco de crédito de cada emissor e às condições de mercado.
Para Almeida, a iniciativa também pode testar o apetite dos investidores asiáticos por ativos brasileiros e ampliar a presença do país em um mercado ainda pouco explorado pelas empresas nacionais. Os efeitos sobre o financiamento corporativo, contudo, dependerão da concretização da emissão soberana, da demanda pelos papéis e das taxas oferecidas.
Relação comercial com a China favorece a Vale
No caso da Vale, a possibilidade de captar em yuan se soma a uma relação comercial consolidada com a China, um dos principais destinos do minério de ferro produzido pela companhia. Em 2022, segundo a empresa, o país respondeu por 62,9% do volume total de vendas de minério de ferro e pelotas.
Para Almeida, a diversificação dos financiadores é um dos principais benefícios potenciais da operação. O acesso a investidores chineses pode ampliar as alternativas de captação e reduzir a dependência das condições de um único mercado.
A relação comercial, entretanto, não elimina os riscos cambiais. Embora a China seja um mercado estratégico para a mineradora, o minério de ferro tem cotação internacional majoritariamente vinculada ao dólar, e as receitas da Vale não são necessariamente recebidas em yuan.
Uma empresa pode reduzir parte de sua exposição cambial quando mantém receitas e obrigações financeiras na mesma moeda, mecanismo conhecido como hedge natural. No caso da Vale, a eficácia dessa proteção dependerá da parcela das receitas efetivamente recebida em yuan e do volume de compromissos financeiros assumidos nessa moeda.
Se os recursos captados precisarem ser convertidos para reais ou dólares, também será necessário considerar os custos de conversão e dos instrumentos de proteção cambial. Dependendo das condições negociadas, a operação ainda poderá ser competitiva, mas a taxa nominal de juros, isoladamente, não permite determinar a economia obtida.
Até o momento, não há informação sobre a taxa de juros de uma eventual emissão da Vale. O registro do programa representa, portanto, a abertura de uma alternativa de financiamento, cuja atratividade só poderá ser avaliada quando forem conhecidas as condições concretas da operação.
Custos e exigências restringem o acesso
A iniciativa da Vale pode estimular outras empresas brasileiras a considerar o mercado chinês, especialmente se o Tesouro Nacional avançar com a emissão soberana. O acesso, porém, não será igualmente simples para todas as companhias.
Segundo Almeida, os custos de registro, a necessidade de obter avaliação de crédito, a contratação de consultorias especializadas e a realização de apresentações a investidores — conhecidas como roadshows — podem reduzir a atratividade da operação para empresas menores ou com menor capacidade de crédito.
“Esse custo fixo de registro pode ser impeditivo”, avalia o especialista.
Mesmo companhias capazes de arcar com as despesas iniciais precisarão comparar a economia potencial com os juros e os custos adicionais da emissão. Uma boa classificação de risco também pode ajudar na negociação de condições mais competitivas.
Almeida e Ferreira concordam que o perfil da Vale, com escala internacional e relação comercial consolidada com a China, não representa a realidade da maioria das empresas brasileiras. A modalidade tende a ser mais acessível a grandes grupos, multinacionais e exportadoras, mas a viabilidade dependerá da estrutura financeira e das necessidades de cada emissor.
A ampliação das alternativas de financiamento pode beneficiar empresas e governos, sobretudo em um cenário de competição entre mercados por recursos internacionais. Para transformar essa possibilidade em uma opção efetiva, contudo, será necessário demonstrar que as vantagens financeiras compensam os custos e os riscos envolvidos.
Yuan ganha espaço, mas dólar mantém posição central
Para os especialistas, a expansão dos Panda Bonds representa uma oportunidade de diversificação financeira, mas não configura uma ameaça imediata à posição internacional do dólar. O movimento indica uma tentativa de ampliar o uso de outras moedas e reduzir a concentração das fontes de financiamento, sem que isso implique a substituição da moeda americana.
Almeida avalia que o cenário aponta mais para uma fragmentação gradual do sistema financeiro internacional do que para uma mudança abrupta de hegemonia. O yuan ainda enfrenta limitações para ampliar sua presença global, especialmente em razão dos controles de capital mantidos pela China, que restringem a livre movimentação de recursos.
Ferreira também interpreta o movimento como uma disputa por espaço entre moedas. “Penso menos em uma substituição entre moedas e mais em uma competição monetária”, afirma.
Na avaliação do professor, o tamanho da economia chinesa e sua elevada taxa de poupança, estimada em 40% do Produto Interno Bruto (PIB) do país, ampliam a capacidade da China de financiar investimentos e oferecer alternativas a emissores estrangeiros.
Os controles de capital, contudo, continuam sendo um fator relevante. As regras para remessa de recursos ao exterior, as oscilações cambiais e os custos dos instrumentos de proteção podem alterar a atratividade de uma emissão ao longo do tempo.
A S&P também aponta que mudanças nas regras de repatriação de recursos e nos custos de swaps cambiais podem afetar o mercado. Esses contratos permitem trocar fluxos financeiros denominados em uma moeda por fluxos em outra, ajudando a proteger o emissor das variações cambiais.
Para as empresas brasileiras, a decisão de emitir Panda Bonds exige, portanto, uma análise que vá além dos juros anunciados. A finalidade dos recursos, a moeda das receitas, o cronograma de pagamento da dívida, os custos de proteção cambial e as condições para movimentar o dinheiro são fatores determinantes para definir se a captação no mercado chinês representa, de fato, uma vantagem financeira.